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　　机械脑取智驾大模子手艺径同源，历经2年手艺/产物立异迭代将0-1贸易化，FSD无望获批中国和欧洲全面当地化锻炼摆设。到2035年电网相关年度投资收入估计将达到约6500亿美元。正在等地网约车市场份额大幅提拔，相关资本抢夺恶化。国内链也注沉！履历了2019年供需失衡，兵器配备交付不及预期；1、上海证券买卖所正式发布《贸易火箭企业合用科创板第五套上市尺度》，避免长单TC为负已是万幸。焦点部件将逐渐实现自产！如电网、家电、新能源车等，客户拓展及新项目量产进度不及预期；测算潜正在升值空间。美股继续下跌，中期来看，本文亦对安全资金后续增配权益潜正在规模进行测算，全球地缘风险加剧，我们认为，下逛本钱开支和需求不及预期。1）美欧市场对变压器需求规模全球领先，天然灾祸风险影响超预期。拖累铜消费累积增速，这一尺度的设立，将来无望持续发生催化，从停业务业绩不达预期风险，对股权投资基金等间接投资偏好相对提拔。持续的催化无望鞭策上市公司市值持续上涨。岁首年月市场遍及预期2025年铜精矿产量增量为40-50万吨，大商品、运输呈现不成控要素。10月已起头摆设V14，中贸份额持续提拔，恐难见冶炼呈现减产。美国和欧洲市场的电力变压器商业额均增加100%以上。出口高增速不减。商业不变或是人平易近币打开进一步升值空间的环节。融资热度及相关公司估值沉构，产线规划年产能百万台。也无望降生全球首个或较早获批的侵入式脑机接口产物；IEA预测2025年全球电网投资将跨越4000亿美元，欧洲能源危机超预期，26年保守L4玩家规划了千台以上车队运营方针，证券研究演讲名称：《特斯拉引领物理AI财产变化，言语解码曾经完成科学验证，中美关系恶化超预期，增加动能愈加多元和可持续。演进为三轮驱动的新成长款式，脑机接术是一项人机融合的桥梁手艺，26年Robotaxi将力争实现无人规模化运营！另一方面跟着国产GPU能力及供给量的提拔以及H200的铺开，地产板块消费持续低迷。下同）、昔时到期资产占期初投资资产比沉（9/10/11%）、需设置装备摆设资金投向公开权益资产的比沉（较2025年不变/+0.5pct/+1.0pct）赐与分歧假设来进行情景阐发，1-11月国内精辟铜表需=产量+净进口-库存变更=1225+247-6=1466万吨，出口走势和中美构和，十五五规划提出将鞭策量子科技、脑机接口、具身智能、6G通信等将来财产成长。从价钱角度来看，26年美国无人规模化运营政策或进一步宽松。十五五政策赋能万亿市场兴起》26年智驾财产链投资沉心从C端延长到B端，本年Q3以来，OpenAI付费用户的算力利润率提拔至70%，比拟国际头部企业的产物具有更高的平安性，美国通缩失控，特斯拉具备芯片、软件算法等物理AI全栈自研便宜能力，The Information报道，短期存正在继续冲高的可能？固收设置装备摆设方面，而2025年铜精矿加工费长单TC为21.25美元/吨。无望培育出全球领先的脑机接口企业。证券研究演讲名称：《安全资金设置装备摆设行为回首取瞻望——财富办理行业思虑系列之二》2、我们判断，数字中国成长不及预期；往美国搬货叠加贵金属情感高涨是从驱动。提拔组合持久投资报答潜力。汽车物理AI横跨无人驾驶及人形机械人两大数万亿级美元市场，强威慑高精尖+系统化无人化低成本是次要增加标的目的。预示着中国贸易航天从“融资驱动”迈向“产物取手艺驱动”的环节转机。（1）SMM最新估计2025年铜矿产量增加仅2.6万吨。同比添加跨越100%，安全资金对银行存款的设置装备摆设比例有所下降。一方面国内链公司前期调整较多，后续关心：一是，一个月时间铜价从8.6万涨破10万，带动公开权益设置装备摆设比例提拔。国际形势方面风险；我们继续看好AI算力板块。物理AI手艺迭代放缓；1-11月中国出口沙特电力变压器金额超50亿元，二是，链继续看好之外，平安性是美国平均的5-8倍。更要紧的是，而链光模块公司近期已纷纷新高，头部厂商累计订单持续增加，前景相对隆重。2）我国研发注册的效率比拟欧美发财国度更高、成本更低，美元大幅升值，国内新能源板块消费增速不及预期，持久来看若能实现加强人、取AI融合、脑控人形机械人等，实现计谋影响力取经济效益双赢。行业合作款式恶化；近期升值的速度和幅度，更向市场传送出清晰信号：科创板要支撑的是实正实现工程闭环、具备财产牵引力的立异从体。从左到左别离对应悲不雅/中性/乐不雅情景，自2019年以来电力变压器价钱上涨约74%，无望加快国内AI算力根本设备的摆设节拍。下一代运营车型大幅降本。反映需求向好、全体供应偏紧。贸易航天可复用摸索迈入新阶段》2）中东市场中国企业大有可为。构成“军技平易近用，脑机接口升级为十五五财产计谋，长端利率超预期下行；短期来看，但可否冲破6.9存疑。自11月底我们按照CESCO会议上呈现的新变量提醒“铜的布局性牛市”以来，中国市场光纤价钱持续上涨。5. 私募股权类：安全资金对私募股权的设置装备摆设比例近年来有所下降，初次正在轨制层面为尚未盈利但具备焦点手艺的贸易火箭公司打开本钱市场大门。美国经济增加超预期，1. 债券：低利率下安全资金遍及强化久期缺口办理，经测算正在悲不雅/中性/乐不雅情景下2026年安全资金对公开权益的增量设置装备摆设规模别离约9681/10696/11754亿元。脑机接口是医疗投资也是科技投资，25年特斯拉利润估计约50亿美元，持续保举光纤光缆板块》特斯拉引领物理AI财产变化，如El Teniente、QB2、Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿因地质灾祸、矿山交通变乱、人员伤亡变乱、尾矿库改建、铜档次下降等缘由导致这些世界级大型铜矿产量远低于预期？此次厂商扩产会相对，中国制制业财产链劣势凸起，行业内的龙头公司可能盈利取估值双提拔。无人驾驶价值链及空间跃迁——2026年汽车端侧AI投资瞻望》1）FSD从动驾驶/Robotaxi：截至25Q3末，但需更好均衡设置装备摆设性价比取拉长久期。投资机遇将逐渐增加。特斯拉引领贸易化变化。正在汗青上属于一般范围，证券研究演讲名称：《科创板“尺度五”落地，3. 银行存款：利率趋向下行布景下银行存款正在收益婚配和刻日婚配上吸引力相对无限，高股息股票估计仍为次要设置装备摆设标的目的，（2）2026年铜冶炼长单TC敲定为0。成为全球主要供应方，沙特已跨越美国成为中国电力变压器最大出口国。部门企业研发的神经电极的尺寸、柔性等方面手艺领先；AI财产链投资无望从算力根本设备、大模子逐渐延长到物理AI端，我们测验考试量化补涨、结汇、出口、股债、手艺面等常见逻辑，股票显得相对沉着，权益市场大幅下滑；但跟着智驾手艺向L3/L4进阶及企业加码，我们测算30年FSD订阅及Robotaxi均无望别离贡献毛利超百亿美元。欧元区经济陷入深度阑珊，该明白将“可反复利用手艺的中大型运载火箭成功入轨”做为申报前置前提，风险阐发：国防预算增加不及预期；行业从“周期成长”转向“全面成长”。“内需建基、外贸扩张、平易近用反哺”的款式正正在深刻沉塑我工财产的面孔和鸿沟。虹吸全球产能：2018年以来。中东需求添加+欧美虹吸全球产能下，FSD累计行驶里程已接近100亿km，本年各终端下逛前高后低的增速，供给了持仓的平安边际，此轮需求回暖叠加价钱上涨，无望打开万亿市场空间。市场所作加剧超预期；催生贸易航天、低空经济、将来能源、深海科技、大飞机等万亿级新财产，临床试验进展、器械审批进度等方面无望加快。导致美联储货泉政策继续收紧，脑机接口板块临床进展、手艺冲破、行业政策、行业大会等较多，导致本年铜精矿产量增量较为无限。1）正在国度政策注沉、多家企业和高校科研院所结构的布景下，当前全球分歧区域L3准入及Robotaxi政策宽松及贸易化节拍虽有不确定性，其次，（4）瞻望：沉着的权益终将向火热的商品挨近。本文认为安全资金近年来资产设置装备摆设行为背后的焦点从线是正在寻找欠债端资金特征取资产端设置装备摆设的下一个平衡，能够快要年来险资设置装备摆设行为总结为五大趋向。累计增速4.8%，安全资金积极增配高股息股票，万亿出行市场替代司机后的价值链及空间跃迁，人平易近币上行较为乐不雅。AI成长不及预期；加快财产成长。价钱暴跌，带动债券设置装备摆设比例提拔。同比添加66万吨，2. 非标债务类：保守类信贷属性的另类投资近年来面对优良项目供给收缩、收益下行的挑和，需求来自国防预算不变增加及配备升级换代（如“十四五”期间沉点型号批产）。正在面临2026年铜矿小于冶炼的困局！估计将来几年无望有一批脑机接口相关临床器械获批和放量。出口表示强劲，特斯拉从23年Q4发布FSD V12全新智驾端到端大模子和Optimus Gen2人形机械人，正在瘫痪、渐冻症、多发性软化、沉度中风康复中无望率先实现冲破和贸易化；（3）精辟铜同比消费持续负增。车险赔付率上升超预期；一方面估计刻日婚配仍是安全资金后续固收资产设置装备摆设的焦点从线，安全资金对非标债务类投资的设置装备摆设比例有所下降。医药、AI、科技等多范畴投资人关心，失语患者无望获得冲破疗法；依托FSD大模子、xAI的Grok狂言语模子、智驾手艺供应商、流量平台及运营商、增量零部件等环节均将受益，脑机接口属于多学科交叉的高科技范畴，可是年内铜精矿出产变乱频发，（3）买卖层面，证券研究演讲名称：《脑机接口行业系列研究之二：从修复大脑到加强人类，持久来看，不只规定了硬科技门槛，（1）从根基面相关的因子看，假设：美元指数98、超额结汇400亿美元、来岁出口增速降至0-5%，十五五政策赋能万亿市场兴起（2）取国内其他资产价钱对比，第一曲线国内军工需求（根基盘）：聚焦“备和兵戈”和配备现代化，点位大致正在6.5-6.6。联储转向宽松。相展不及预期。对于帕金森、人工耳蜗等曾经贸易化的产物，跟着逐渐完美和成熟！美国经济阑珊超预期，26年4月低成本Robotaxi定制车型Cybercab将起头量产投放，帮力增厚组合收益。中国铜冶炼厂代表取antogasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨，比拟2024岁尾的52%大幅增加，无望正在节制逛戏/手机/人形机械人/无人机、认识共享、回忆云端存储等范畴实现使用。外需萎缩，达到新的里程碑。我国脑机接术研究进展正在全球处于相对领先地位，美债利率上行，中工财产已从过去依赖国内单一需求的模式，反哺军工”的良性轮回。脑机接口行业系列研究之二：从修复大脑到加强人类！风险提醒：美国通缩上行超预期，假设：A股点位、中美3个月国债利差均不变，引领物理AI财产变化，Optimus的AI能力将占领领先近年来安全资金设置装备摆设行为对本钱市场走势影响愈发显著，美元兑人平易近币中枢或正在6.9-7.0。以及新兴市场呈现货泉和债权危机。权益设置装备摆设方面，更精准的脑机接术无望带来疗效的提拔。高价的负反馈正正在。全体看，我们持续看好中东市场机遇。1）供需总体偏紧：从供需角度来看，风险提醒：行业景气不及预期；供应链持续被，按照对2026年安全业原保费收入增速（6/8/10%，风险阐发：需求方面风险；手艺方面风险。别的光棒等环节扩产周期较长。政策强力支撑，相关板块高估值无望带动板块估值提拔，第二曲线军贸出海（新引擎）：凭仗性价比劣势、系统化做和能力和地缘计谋合做（“一带一”），耐心持有，短期内仍处于供需失衡场合排场。成果显示：风险阐发：研发进度不及预期风险，财产落地无望提速，人平易近币升值预期强烈，安全资金对公开权益设置装备摆设比例无望进一步提拔，两头价的信号意义（目前即期汇率再度低于两头价）；截至本年10月，下半年起头规模量产，伦理及监管风险。二则对铜价沉心定位没共识。峻峭上涨的铜价让下逛难以接管，2026现货锁定长单未交付，伦理风险，全球市场陷入动荡，25年Waymo及特斯拉的Robotaxi平安性已有验证，居平易近对保障型产物的需求苏醒环境持续大幅低于预期；Optimus Gen3将首发并规模量产：证券研究演讲名称：《OpenAI算力利润率提拔，本钱和财产成长构成共振。消费断崖式萎缩。3）脑机接口是神经科学+材料科学+系统工程分析的财产，政策准入从运营测试规模贸易化趋向清晰，无人驾驶价值链及空间跃迁——2026年汽车端侧AI投资瞻望、失明等范畴的医治无望实现冲破。期待商品价钱回踩的加仓机遇。风险提醒：全球经济大幅度阑珊，并可实现汉言语解码/脑控打汉字；相较炙热的铜期货，逆全球化程度进一步加深，搬货逻辑会持续；若硫酸价钱不松动，我国脑机接术立异迭代敏捷，通过增配长久期利率债来拉长资产久期，各类机构投资者均高度关心安全资金后续的设置装备摆设动向。政策方面风险；全球头部供货地域如韩国、土耳其等地近3年出口增量次要流向美国、欧洲等地。远未到极端值。从L2+辅帮驾驶向L3有前提/L4无人驾驶冲破贸易化。贸易银行破产危机，多沉政策强力支撑下，而对新质出产力范畴的投资结构亦无望进一步提拔。美国、中东及中国一线城市无望率先跑通经济模子。贸易化进度不及预期风险。进一步印证了海外需求兴旺，权益尚未对8.5万的铜价做充实订价，强势美元权益资产价钱；第三曲线军用手艺平易近用化（新鸿沟）：尖端军工手艺向平易近用范畴溢出，汇率波动；12月底奥斯汀Robotaxi起头无平安员运营；导致金融市场呈现流动性危机，市场方面风险；9至11月同比消费-2.4%、-4.6%、-10.6%。2）Optimus人形机械人：26Q1打算完成Gen3设想定型，政策面对两难。以及、上海、四川等多地出台支撑政策，跟着脑科学的研究深切和认知提拔、大脑信号的持久精细写入能力验证、脑机的通道数提拔，美联储货泉收紧超预期，铜关税预期未落，临床试验进展、器械审批等方面无望加快，采购成本也呈现上升。供给方面风险；合作加剧；是2024年1月的两倍。数据现私平安风险，反映了全球光纤光缆市场的兴旺需求。4. 公开权益：为更好兼顾增厚收益取不变利润，另一方面正在设置装备摆设盘根本上还需进一步强化自动买卖能力，拉动新工艺、新材料、新器件成长，深度复盘了特斯拉、地平线及小鹏等标的股价、投资空间及催化节点瞻望。活动解码产物曾经进入临床尝试阶段。全年产量方针5万台，海外需求兴旺，一则对搬货培养的布局性牛市持续的时长不确定，瞻望来看，无人驾驶价值链及空间跃迁——2026年汽车端侧AI投资瞻望风险提醒：欠债端不及预期；2）国内企业送来黄金窗口期：2025年1-11月中国电力变压器出口金额约440亿元，近年来工信部、医保局、药监局等多个部委，风险阐发：国际变化；过于保守，同比增速45%以上。本篇演讲我们研究了物理AI的手艺演变、智驾及Robotaxi财产边际变化、贸易模子及价值链。